 |
 |
 |
 |
 |
 |
 |
 |
 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
 |
FINANTE
Finante publice, legislatie fiscala, contabilitate, informatii fiscale, asistenta contribuabili, transparenta institutionala, formulare fiscale din domaniul finantelor publice si private (Declaratii fiscale · Fise fiscale · Situatii financiare · Raportari anuale) |
| StiuCum
Home » finante
» piata obligatiunilor
» Managementul portofoliului
|
|
Mecanismul unui portofoliu in trepte |
|
| Sa presupunem ca tocmai ati primit o mostenire de 100.000$ si hotarati sa o investiti intr-un portofoliu in trepte. Iata cum ati putea sa o faceti in mai 1996. Decideti sa investiti in zece scadente anuale, cu o loare nominala de 10.000$ pentru fiecare an, incepand din 1996 si cu o scadenta finala in 2005. De asemenea, decideti sa investiti in titluri de loare de trezorerie, cu luna de scadenta august pentru toate cele zece investitii. Portofoliul dumneavoastra ar putea arata astfel: Scadentei Valoare Venit anual 1996 10.025 625,00 1997 10.088 650,00 1998 9.950 587,50 1999 10.175 687,50 2000 9.950 625,00 2001 10.613 787,50 2002 9.925 637,50 2003 9.513 575,00 2004 10.363 725,00 2005 9.863 650,00 Total 100.465 6.650,00 Dupa cum s-a mentionat mai sus, toate scadentele sunt i Acum sa vedem ce faceti dupa aceasta cumparare din august 1996. inca detineti un portofoliu in trepte de zece ani, numai ca acum scadentele merg din august 1997 pana in august 2006. Nu ati schimbat prea mult durata portofoliului. Ati pastrat conceptul de portofoliu in trepte si ati cumparat, la un cost scazut de tranzactionare, noi titluri de loare pentru a inlocui titlurile care au ajuns la scadenta. inca detineti titluri de loare de trezorerie, astfel incat nu ati coborat calitatea portofoliului. in mare masura, portofoliul dumneavoastra arata la fel ca inainte de scadenta si de noua cumparare. Atata timp cat continuati sa folositi fiecare scadenta anuala pentru a cumpara noi titluri de loare de trezorerie de zece ani, veti continua sa aveti un portofoliul cu aceleasi caracteristici pe care le-ati ales initial. Sa vedem ce se intampla cu loarea si venitul portofoliului dumneavoastra daca piata obligatiunilor se schimba drastic, in sus sau in jos. Sa presupunem, mai intai, ca randamentele obligatiunilor scad intre mai si august 1996, iar biletul de zece ani are un randament de numai 4,5%. Acesta este un declin enorm al randamentelor, in jur de 200 puncte de baza si reprezinta o crestere mare a lorii de piata a titlurilor pe piata obligatiunilor, mai ales raportat la un timp atat de scurt. Ce se intampla cu venitul portofoliului? Noul bilet aduce 450$ anual, in locul vechiului titlu de loare care aducea 625$ anual. Venitul dumneavoastra anual scadea cu 175$, o suma relativ mica in atie cu venitul total anual al portofoliului de 6.550$ inainte de scadenta sau 6.375$ dupa schimbare. Diversificarea in functie de scadenta v-a protejat impotri unui declin considerabil al venitului datorat scaderii ratelor dobanzii. Venitul dumneavoastra a scazut putin si, daca ratele dobanzii se mentin scazute, el continua sa scada pe masura ce transformati investitiile care ajung la scadenta in altele noi. Insa, v-ati protejat pentru cati ani. Retineti, de asemenea, ca loarea portofoliului dumneavoastra creste pe masura ce ratele dobanzilor scad. La inceputul anilor '90, in timp ce ratele dobanzii scadeau, multi pensionari si-au zut veniturile din investitiile cu venit fix scazand brusc. Motivul a fost ca investisera in fonduri de pe piata monetara. Acestea reactioneaza aproape imediat la schimbarile ratelor dobanzii pe termen scurt, iar venitul obtinut din fondurile pietei monetare a scazut brusc. Cei care detineau investitii numai in aceste fonduri au avut de suferit, iar in unele cazuri au avut probleme chiar cu plata cheltuielilor zilnice. Nu diversificasera; daca ar fi facut-o, problemele lor ar fi fost mai mici, desi ele inca ar mai fi existat. Acum, sa presupunem ca piata obligatiunilor scade, ratele dobanzii pe titlurile de trezorerie de zece ani crescand cu 200 de puncte de baza, in loc sa scada. Acesta ar fi un declin urias al preturilor obligatiunilor, mai ales raportat la un timp atat de scurt. Cum reactiona portofoliul dumneavoastra la aceasta? Valoarea de piata a obligatiunilor cu cele mai indelungate scadente scadea cu aproximativ 15%; venitul, desigur, se mentine la nivelurile anterioare. Valoarea de piata a titlurilor de loare de cinci ani scadea cu aproximativ 8%. Titlurile de loare pe termen mai scurt vor scadea relativ putin si inca le veti avea disponibile ca o sursa de fonduri de urgenta. Diversificarea in functie de scadenta v-a protejat impotri unui declin al pietei obligatiunilor. Noua investitie de zece ani, facuta in august 1996, aduce un venit anual de aproximativ 850$, astfel incat venitul total anual al portofoliului dumneavoastra creste cu 225$, la un total de 6.775$. Obserti, de asemenea, ca in cazul unui portofoliu in trepte, fiecare noua investitie din venitul obtinut la scadenta unui titlu de loare este facuta la rata existenta, in titluri de loare de zece ani. in cazul unei curbe normale a randamentului, aceasta fi cea mai mare dintre ratele disponibile pe durata portofoliului in trepte. Aceasta tehnica garanteaza ca toate investitiile dumneavoastra vor fi facute la cea mai mare rata pe termen lung disponibila in mod normal, in limitele pe care le-ati ale In concluzie, ce ati realizat folosind metoda "in trepte" de administrare a portofoliului? Ati diversificat in functie de scadenta, astfel incat schimbarile ratei dobanzii nu vor afecta prea mult; v-ati protejat atat impotri cresterilor cat si a scaderilor. Portofoliul dumneavoastra isi mentine, aproximativ, loarea pe piete foarte fluctuante si nici fluxul veniturilor dumneavoastra nu se schimba prea mult de-a lungul unei scurte perioade de timp. Efortul de administrare presupune o investitie doar odata pe an (in august) cand, probabil, puteti sa cumparati aceste titluri de loare la licitatie. Poate ca ele vor avea cel mai mare randament dintre toate titlurile de loare de pe perioada portofoliului in trepte. Prin diversificare, v-ati oferit aceasta protectie la un cost de administrare si la un cost de tranzactionare relativ scazute, mai ales ca obligatiunile care ajung la scadenta vor furniza bani lichizi, fara nici un cost de tranzactionare. Deciziile necesare alcatuirii portofoliului in trepte Cand ati alcatuit prima data acest portofoliu, ati luat doua decizii: ati hotarat durata portofoliului in trepte si emitentul obligatiunilor.In privinta emitentului, ati optat pentru titluri de loare de trezorerie. Daca portofoliul dumneavoastra este alcatuit numai din titluri de trezorerie, nu mai este nevoie de o alta diversificare in functie de emitent, deoarece ele nu prezinta nici un risc al creditului1 (credit risk). insa, daca v-ati decis sa cumparati alte titluri de loare, cum ar fi obligatiuni municipale sau de corporatie, trebui sa diversificati mai departe, in functie de emitent si de alti factori. Vom discuta mai multe despre acestea, ulterior. De asemenea, ati ales pentru portofoliul in trepte o perioada de timp de zece ani. Ati fi putut alege, in schimb, alte perioade. De exemplu, ati fi putut avea o loare nominala de 10.000$, care sa ajunga la maturitate la fiecare doi ani pentru urmatorii douazeci de ani; ati fi cumparat apoi o noua obligatiune de 20 de ani la fiecare doi ani de la prima scadenta. Ati fi putut alege o perioada de cinci ani, in care 20.000$ sa ajunga la scadenta in fiecare an. De fapt, ati fi putut alege orice perioada dorita, atata timp cat titlurile de loare de trezorerie erau disponibile pentru a alcatui portofoliul. Alegerea perioadei portofoliului in trepte este, de fapt, o alegere referitoare la marimea riscului de piata pe care sunteti dispus sa vi-l asumati. O perioada mai lunga a portofoliului in trepte fi mai riscanta deoarece la aceeasi schimbare a randamentului, preturile obligatiunilor pe termen lung fluctueaza mai mult decat cele ale obligatiunilor pe termen scurt. Masurarea riscului de piata Cand ati ales marimea riscului pe care ati fi dispus sa il acceptati prin alegerea perioadei portofoliului in trepte, ati masurat riscul in raport cu perioada de timp; cu alte cuvinte, perioada portofoliului in trepte era o masura a marimii riscului portofoliului. Majoritatea managerilor de portofoliu profesionisti folosesc o masura de timp pentru a masura riscul de piata al portofoliului lor; aceasta mai este denumita si masura volatilitatii obligatiunii. O binecunoscuta masura de timp este durata medie de viata (average life) a portofoliului. Aceasta este calculata dupa cum urmeaza: 1. Pentru fiecare scadenta individuala, inmultiti loarea la scadenta cu timpul pana la data scadentei. 2. Adunati produsele calculate la punctul 1. 3. impartiti totalul la loarea totala la scadenta. De exemplu, sa presupunem ca aveti un portofoliu cu o loare nominala totala de 3.000$, cu cate 1.000$ care ajung la scadenta in 2, 3 si 4 ani. Care este durata medie de viata? Avem: (1.000$ x 2 ani) + (1.000$ x 3) + (1.000$ x 4) = (2.000$ + 3.000$ + 4.000$) = (9.000$) Durata medie de viata = (9.000$) impartit la (3.000$), loarea nominala totala a portofoliului.In concluzie, in acest caz, durata medie de viata este de trei ani.In cazul portofoliului in trepte de 10 ani, durata medie de viata, dupa ce ati cumparat noile titluri de loare de zece ani este de 51/2ani. Multi manageri de portofoliu sofisticati folosesc o rianta a acestui concept, denumita durata modificata. Aceasta cuprinde venitul din cupon impreuna cu lorile la scadenta si elueaza loarea prezenta a acestora, folosind o ecuatie a lorii prezente, insa, pentru majoritatea investitorilor individuali defensivi, durata medie de viata este mult mai usor de calculat si de inteles, fiind o masuratoare a riscului perfect adecta scopurilor lor. |
|
|
Politica de confidentialitate
|
